主页 > M易生活 >王良享 留意熊市第三期是否提早结束 >

王良享 留意熊市第三期是否提早结束

时间:2020-07-24 来源: M易生活 点赞: 820

王良享 留意熊市第三期是否提早结束

美国股市进入10月份之后「闪崩」,标普500指数于4周内下跌10%,惯常被用作市场避险情绪指标的标普500波动率指数(下称VIX,俗称「恐慌指数」),从11.7点快速攀升至28.8点,引起一片美股大牛市结束的预测。究竟这个恐慌指数对于预测美股(标普500)的跌市有多精準?笔者试着解释如下。

VIX是一个引伸波动率指数,是一系列不同行使价的标普500引伸波幅率的加权平均数,而这一系列引伸波动率则是从标普500约一个月的指数期权计算出来。换言之,VIX是一个一个月的标普500预期波动率。

从统计学的角度观察,过去8年间,标普500指数与VIX的相连性(Correlation)为负0.8,说明这两个指数具有相当高的反向关係。问题出在,究竟是引伸波动率带领股市走势,还是股市走势影响引伸波动率上落则不得而知。

VIX有向下走倾向

期权是一种短期炒卖或对沖的工具,一般来说,投资者有兴趣的年期均在3个月以下,交易量亦如是,因此VIX所引伸的期权为一个月看涨期权与看跌期权,以增加其代表性。因此,问题又来了,美国股市是全球投资者投入资金最多的股市,环球基金之中,亦以美股佔比最高,甚至美国退休基金401A的持美股比重亦很高,在牛市当中,基金都会长期持有正股,甚少买看涨期权,原因是操作较烦,与投资者沟通又有难度,因此,在升市时期权需求少,VIX难大升。

如果市况横行,基金持股赚股息,不会买看跌期权作对沖之余,反而会沽点看跌期权暂时赚点期权金以增强整体回报。此情景下,看跌期权的沽家多、买家少,期䙮价格下跌,VIX随之下跌。由此可见,VIX本身就有一个向下走的倾向,而过去8年VIX的平均数只得16.3点,低于20年平均的20点。

美股忽然大跌时,可能是企业业绩与预期带动、可能是对政府政策的反应、可能是政治因素推动、可能是联储局的行动或其官员的鹰派言论引起,亦可能是恐袭的恐惧上升引致,如此类推,可能性非常多。因此,当持有正股者看见股指下跌而不知道是何种因素推动,膝盖反应是买点看跌期权对沖他持有的正股,原因是,投资者持有某些股份时多数看好它们的长期表现,在一般波动情况下没有诱因沽出,但整体股市若因其他非其股份因素下跌,大家又不知这些影响有多大,买短期的看跌期权似乎是最便宜及方便的选择。

不明跌市VIX急飙

以上3点可以解释,为何VIX在大部分时间都在低位徘徊,而当投资者作「膝盖反应」做对沖时,VIX的上升速度一般都非常快。

从过去20年间VIX的走势看来,波动率大升往往与大跌市扯上关係,例如1998年7月至10月初,标普500下跌22.4%,同期VIX从17点上升至45.7点,上升幅度为1.7倍;2000年8月底,标普500从1513点下跌至低位的775.8点,跌幅达49%,同期VIX 从17点上升至45点,升幅1.6倍;2007年10月,标普500从1576点下跌至2009年3月的666.8点,跌幅57.7%,VIX从2007年的19点上升至2008年11月高峰期的80.8点,升幅高达3.3倍。

可是,大家要注意的是,大市见底回升进入牛市初期亦往往与VIX急速见顶后有关。2002年7月,VIX冲上48.5点,标普500低见775.6点,至同年10月份,标普500亦只是跌至768.6点,跌幅为7点,往后5年,标普500却创出一倍升幅。前一个月,VIX从16点上升至48点,同日标普500下跌至1119点,比7月22日低16.7%,至10月4日再跌 45点至1074.7点,技术性进入熊市。不过,这个低点至今却成为历史,从至今的大牛市,标普500上升幅度达1.5倍!

波动率指数与转角市

过去15年间,香港恒生指数与一个月恒生指数引伸波动率的相连性系数为负0.46。近两年,此相连性上升至负0.65,可能是市场上衍生产品渐趋成熟及成交量上升所致。与VIX一样,恒指引伸波动率虽然与恒指表现有一定的反向关係,但亦无法证实谁是鸡及谁是鸡蛋。不过,转角市似乎都与波动率指数本身的波动有关,例如2015年8月底开始,恒指受人民币贬值影响一直下滑,至,恒指已下跌24%至18319点,当日,恒指波动率为34.6%,是半年内第四次升高于30点,但是次的高点却都比1月的36点及2015年8月及9月的37.8点与37.2为低,在引伸波动率一波低于一波而市场由没期望发展成失望,至最后绝望时,谷底就出现了。恒指于开始进入牛市,最多曾升82.8%。

去年7月18日,笔者在此撰文指出,香港股市正从牛二进入牛三,可惜牛三期只维持了6个月,于1月29日结束。从恒指高位的33484点起计,熊市一期于6月14日美国铁定推出中国进口关税完成,熊市第二期则维持3个月,至9月10日即进入熊市第三期。在熊市第三期中,投资者最关心的就是在什幺情况下与在何时,港股会发生终极一跌而再重回牛市一期。笔者认为,恒指的终极一跌可能已经发生了,且看今晩美国国会大选结果会否再令引伸波动率弹升。

前周五,恒指引伸波动率曾高见26.64的33个月高位,若未来一个月此波动率再不能超越25点的2月及3月高位,则熊市第三期可能已提早结束。


大家都在看

相关内容

猜你喜欢

申博太阳城_申博sunbet网页版|身边的健康生活指南|网站地图 申博官网备用网址_菲律宾申搏sunbet开户 申博官网备用网址_申博正网充值