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王良享 油价跌背后的複杂因果关係

时间:2020-07-24 来源: M易生活 点赞: 340

王良享 油价跌背后的複杂因果关係

前周五石油输出国组织(OPEC)宣布决定不减产后,美国西德克萨斯中质油价再大幅下跌13.5%至64个月低位的63.72美元一桶,上周其余时间虽然略有反弹,但周五收市仍徘徊于低位,报65.84美元一桶。

自从上世纪60年代油国组织成立至今,原油市场都是一个不完全竞争市场(Imperfect Market),国际原油市场充斥着政府干预、卡特尔(垄断联盟)权力角逐、高资本成本及原油供应数据不足等,令供求关係难实际成为影响油价的因素,因此,要量化油价下跌与其因素是相当困难。

供求以外有其他影响因素

大体而言,过去6个月的油价下跌,是由以下因素造成:

1)供过于求情况恶化:根据国际能源署(IEA)报告,第三季已发展国家(OECD)原油过剩供应平均达77万桶。8月份利比亚、俄罗斯与伊拉克预期的供应受阻并无实现。日本与德国经济于第二季及第三季急速放缓,日本已正式陷入技术性衰退,德国则在衰退边缘。中国工业生产值于8月份跌至2008年底以来低点。市场对2015年需求预期大幅下降,促使石油出口国提早进行价格对沖,加重油价沽压。

2)油价以美元计价,美元币值上升时,油价一般受压。9月份开始,因美国联储局委员有更多「鹰派」言论,谓市场预期联储局开始加息的日子太迟,引致美汇大幅上升,9月初至今,美汇指数大幅弹升6.2%,令一般商品价格急挫。

3)在金融风暴以后,原油曾经成为热门「投资」产品,接近零的利率大幅降低持有原油实物(Physical Crude Oil)的成本,美国量宽则引起颇高的通胀预期,两者都推高油价。但今年中以来,美国加息预期升高,压抑实物投资意欲,投行纷纷撤离实物业务,近来环球通缩的说法大行其道,投资者离场。

4)由于页岩气、油的大量生产,油价的「话事权」已转移至美国,过去6年间,美国产油量增幅近三分二,页岩油的日产量由不足50万桶,增至目前接近400万桶。美国可能引导低油价以经济孤立俄罗斯。

油价跌不一定致股市泡沫

油价下跌,对民生及投资总是利多于弊,笔者不同意这个发展必将大幅推高美元及催生股市泡沫之说。美元强势,是由于中国、欧洲与日本皆正进行不同程度的结构性改革而产生的一个现象,当美国有朝一日忽然醒觉,由美国消费者独挑环球增长重担不能长久时,美元强势自然会结束。1995年初,油价为18美元一桶,至2001年初,油价上升至28美元一桶,升幅为56%,美汇指数则从88.72上升至110,升幅达24%,可见油价升跌并不足以影响美元币值。若说低油价引发低通缩而助长欧、日印钞之势,推高环球股市至不合理水平,则为何2009年初油价跌至32.4美元一桶时,欧、日并无立刻大幅度印钞?

油价下跌亦未必立刻将大产油国推进深渊,俄罗斯虽然已预测2015年将陷入经济衰退,但尚幸政府的债务水平低,2013年该水平为GDP的13.4%,企业外债水平则佔GDP的58%,因此,个别俄罗斯企业由于进行基建相关项目发行的债券,其违约可能性提高了,但大部分衰退结果将由该国老百姓承担。另一个石油出口大国的沙特阿拉伯,其货币今年内贬值甚少,外汇储备年内更有4.8%的上升,政府对外资产达7700亿美元,超过GDP,政府债务只有GDP的3%。因此,若想因油价下跌而掀引出「完美金融风暴」,门槛甚高。

亚洲国家成油价下跌赢家

油价下跌对大部分是石油入口国的亚洲国家非常有利。对新兴亚洲国家来说,能源与原材料成本构成其总生产成本的三分之一。油价下跌已帮助改善部分亚洲国家的贸易及经常帐状况,并减低其通胀压力。当中泰国、印度、中国、南韩、台湾及新加坡最为受惠。

企业方面,油价下跌,短期对上游能源企业不利,要看成本控制如何。对航空业、汔车及运输业长期有利,燃油支出去年佔国航(00753)、东方航空(00670)及南方航空(01055)总营运成本的36%、34%及36%。对铝业有利,消费者对大耗油量的大型汔车较易接受,增加需求。对炼油、化工等企业中期有利,有助降低成本。对消费行业有利,较低汽油支出令中产家庭投放较多于选择性消费,如旅游及家电等。对钢铁及煤炭业则暂属中性,油企投资减少,影响原材料需求下跌,但原油入口国政府经常帐改善,则可能加快有利民生的基建项目,两者暂仍在角力当中。


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